CFA Level 3 - Alternative Investment : Hedge fund strategy

Equity-Related hedge Fund Strategy

	Long/short	Short-Biased	Equity Mkt Neutral
개요		장기적 추세에서 negative return을 가짐. Activist short selling	Zero Beta strategy Take advantage of mispricing security
Investment Characteristic	40-60& Net Exposure 장기성장을 가정 목표 : Long-only와 유사한 수익률 + Half SD	L/S전략에 비해 높은 변동성 Net short exposure를 유지함.	Immune to movement in overall mkt. Return enhance의 목적보다는 Risk diversify 레버리지가 적용됨. Adjust 주기가 짧음. Stock selection, 타이밍
Implement	Market neutral을 이용하려면 많은 레버리지가 필요함.	Internally flaw business 지속 불가능한 레버리지 Poor Corp. Governance Accounting Gimmicky High CDS Spread 높게 책정된 풋 내재 vol 등을 포착	Mean-reversion이 발생해야 수익을 보는 구조. Rely on manager’s intuition. Pairs trading(Long outp, short underp) Stub trading(자회사와 모회사) Multi-class trading (같은 회사의 다른 주식들)
Role in PF	숏으로 알파 추구 + Overall long benefit Fee가 비교적 높기에 비교 잘 해야함.	Diversification Low expected return	Produce alpha without taking market risk Non-trending mkt에서 유리함. 레버리지가 너무 높으면 Downside risk가 존재함(called strategy rise)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Event-Driven Strategy

	M&A Arbitrage	Distressed Security
개요	Announce – Closing 시기의 불확실성을 Trade Target이 상승 > 경영권 Premium get Acquire는 하락 > Premium 공유	Debt Sequence를 고려한 투자. 회생 가능성이 높다고 판단되면 전환 가능한 Debt를 구매(Exchange to E)
Investment Characteristic	M&A 실패시 Cost가 상당히 큼. Significant left-tail risk(Binary event 모 아니면 도) 적대적 M&A의 경우 성공률 낮음.	Long lock-up period External valuation에 대한 의존도 높음 (Recovery rate에 대한 추정)
Implement	Long target, Short Acquirer 300~500%의 레버리지 적용 (평균수익률 low-double-digit) 크로스보더 M&A의 경우 더 위험	Capital structure arbitrage : Long senior, Short Equity tranche
Role in PF	Sharpe ratio가 높지만, Left-tail risk가 큼. Target의 전환사채 매입, CDS 매도(Premium이 낮아지면 수익실현 가능) 등으로 Risk Management가 가능.	Illiquidity가 높음. Return 은 다른 Event-driven에 비해 높은 편.

 

Relative Value Strategy

Exploit valuation differences between securitied.

Turbulent Market에서는 손실 발생 가능성 존재(1998 러시안 모라토리움)

	Fixed Income Arbitrage	CB Arbitrage
개요	Take advantage of temporary mispricing. (YC kink, anticipate YC change)	전략 – Underpricing된 implied vol을 Trade.
Investment Characteristic	Credit, Liquidity(on-the-run vs off), vol, embedded option등의 차이를 이용. Significant Leverage가 적용됨 (400, 심지어 1500%까지)	상품이 잘 없음. Small size, Thinly trade Significant amount of leverage Modest market에서 적용하기 좋음.
Implement	YC trade – Same Issuer의 채권으로 거래시 이자율위험 말고는 전부 헷지가능 Carry trage – Short 낮은 이자율, Long 높은 이자율 가격위험을 헷징하고 싶으면 Duration Neutral position을 만들면 됨.	CB에 내재된 옵션변동성이 Historical vol보다 낮은 경우 Trade Price Swing이 비교적 잦고, Rebalance가 주기적으로 가능한 환경에서 시행. Risk – Short squeeze, Time decay
Role in PF	Writing put과 유사한 효과. High leverage – 도미노효과 위험

Opportunistic strategy

Top-Down Approach를 통해 exploit profit.

Technical, Fundamental analysis가 모두 이용되나, Technical trading의 경우 Trend-Follow, Herding Effect등의 부작용이 존재함 (Momentum이 과도하게 실현되어 Overshoot 가능성)

	Global Macro Strategy	Managed Future
개요	Make profit from forecast of various global macroeconomic avriables	Future / leverage / Liquid / Crowding Asset을 구매하지 않고 Future 이용 가끔 Crowding때문에 slippage가 증가
Investment Characteristic	Thematic or Directional Mean-reverting이 적용되지 않음 Uneven & Volatile return Group별로 Heterogeneity가 강함	Cyclicity가 존재함. Pattern-recognition trigger에 의존(volatility, momentum, 상관계수 등) Right-tale skewness Systematic approach
Implement	Top-down analysis Apply leverage(600~700%) Discretionary approach	Time series momentum(TSM) 대세상승을 long하는 전략. Cross-sectional Momentum(CSM) 상승폭이 큰 걸 Long, 반대를 Short Exit – Price target, Momentum 반전, Time, Stop-loss 등을 이용
Role in PF	Historically delivered positive skew But cyclicity가 존재. 선호이벤트 : Steep equity mkt sell-off Interest regime change Currency devaluation, volatility surge Geopolitical shock	Very little correlation with traditional equity & fixed income >> 분산효과 굿

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Specialist Strategy

Knowledge of particular market (niche invest opportunity)

전통자산 투자와 상관계수가 낮다.

	Volatility Trading	Reinsurance/Life settlement
개요	Long underpriced vol, Short 반대 Or Equity Hedge를 위해 Vol 구매 (변동성과 주가의 negative correlation)	HF가 보험계약자의 보험계약을 구매 후 사망보험금을 Take. Surrender value와 Coverage amount 사이에서 거래 체결
Investment Characteristic	Long Vol > positive convexity가 존재 (Hedge가 가능) 벤치마크가 존재하지 않는 게 특징	Illiquid. Geographical diversification이 가능(Catastrophe insurance의 경우) 추정이 매우매우 중요함.
Implement	EX ) Nikkei의 Vol < S&P의 Vol일 때 Long Nikkei Vol, Short S&P Vol Option, OTC 등 이용. OTC는 거래상대방 위험이 존재함.	빨리 죽을만하고, Purchase price of policy가 낮을수록 좋음.
Role in PF	Potent diversifier. (주식시장과 상관관계가 음수)	Very little correlation with traditional equity & fixed income >> 분산효과 굿

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Multi-manager strategy

	Fund-of-Fund	Multi-strategy Fund
개요	2/20% + 1/20% 수수료구조 Entry point를 낮춰줌 One-year lock-up을 가지는 게 특징	하나의 펀드에 여러가지 전력이 들어가 있음. (Run by same organization) 일반적으로 FoF보다 레버리지가 높음
Investment Characteristic	장점 Diversification / Expertise Strategic allocation / DD가 철저함 Currency Hedging / Better liquidity Access to certain fund Potential netting risk Potentially valuable concession(FOF 안의 펀드를 조금 더 싼 비용으로 구매) 단점 Double fee Lack of Transparency No performance fee netting Additional 대리인문제	장점 Steady return, low risk Speed가 빠름 (Tactical 유리) Internal transparency가 높음 Double Fee가 X 한명이 관리하기에 Risk 관리가 편함 (Correlation 파악이 수월함) 단점 Operational risk가 분산X Similar viewpoint > Limited 분산 Lock up period의 존재
Implement	​	​
Role in PF		가끔 Left-tail blow up이 존재함