CFA Level 3 - Check list

<Derivative>

Currency overlay : 외화를 하나의 자산군으로 간주하고 pure alpha seeking을 하는 행위.

>> FX와 외국자산 return의 상관관계가 낮은 경우 더 좋

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헷지 계산 주의 : 헷지하면 무위험수익률은 얻을 수 있음.

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외국 자산이 risk-free asset인경우

DC의 risk = FX risk * Risk free rate

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Rule of thumb

고정금리 채권의 Duration : 일반적으로 만기의 75%

Floating rate 채권의 Duration : 일반적으로 repricing 주기의 50%

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yield beta의 경우 contract number구한 뒤 마지막에 곱해서 보정해주면 됨.

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외화자산의 경우 Hedge하고자하는 notional

>> 해당 시점까지의 수익률까지 고려해서 hedging을 해야함

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<AI>

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Vol arb을 수행하는 4가지 방법

exchanged traded-option

OTC option

VIX future

OTC Vol swap

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< CME>

Taylor rule이용할 때 Real인지 nominal인지 확인 잘하기

neutral = 실질 GDP 성장률 + Target 인플레

Taylor = 실질 neutral rate + 기대 inflation +....

앞의 두 항이 한번에 neutral value of interest rate 등으로 주어지는 케이스도 존재함. (이 케이스가 더 많다. real로 주어지는 케이스에서만 inflation rate 적용해주기)

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Singer-Terhaar 모델 계산할 때 Risk premium인지, expected rate인지 확인 잘하기.

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Permanent income hypothesis : 소비자의 소비행태는 장기 소득과 관련되어 있지, short-term economic fluctuation과는 연관이 없다. 다른 변수가 negative하게 나와도 소비자 소비가 유지된다면 해당 가설이 support되는 근거.

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Inflation shooting > 정부의 action이 예상됨 > Equity에 negative effect (예상물가 > 실제물가 면 반대로 작용해서 equity가 유리함)

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Relative economic strength : captures the impact of news on the economy

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일반적으로 emerging market의 debt은 non-domestic currency로 표기되어 있다.

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Taylor rule을 실제 정책에 적용해도 효과가 적용되지 않는 케이스 : other economic factors also affect aggregate output, inflation and interest rate. (political, social factor) 디플레이션 시기때 사용하기 어려움 (마이너스 금리 이야기)

neutral rate = appropriate rate, assuming no other factors

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Comment에 대한 문제점 평가 답안 예시*

Using ex post data to make statements about ex ante performance - overestimation of their performance

data mining if one examines enough data, random return patterns can appear

overreliance on historical data and failure to account for conditioning information

misinterpretation of the correlation statistic- correlation is different from causation.

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두 stock market간의 Covariance = Ba * Bb * Sd(mkt)^2

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장기 GDP trend rate calcuation의 simplest way : Labor force 증가율 + Labor force participation 증가율 + labor productivity 증가율

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Singer-Terhaar 모델의 결과값 : based only on systematic risk. >>> 따라서 신흥국같은 애들은 여기 liquidity premium와 unsystematic risk도 더해줘야함.

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bond-yield-plus-risk-premium method : Expected return = 장기 국채 yield + ERP

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Inflation 발생 > PER감소 > 주가 하락

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Emerging의 부채상환에 대한 risk - Hot money / Governant / Tax / 높은 산업의존도 / 인적자원의 부족 / 높은 외채의존도 등

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Economic Cycle해석의 Challenge? >> Vary in duration and intensity, turning point 예측이 어려움. Cycle에 의한 변동인지, Long-term factor에서 오는 변동인지 구별이 어려움(Cycle force vs secular force)

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환율에 관한 각종 description들

Trade flow와 financing flow : 환율에 영향 거의 X.

Current account : have significant impact on 환율, where restrictions are imposed on GMP

PPP ; 환율의 주요 변동 원인을 inflation rate로 봄.

IRP : 환율의 주요 변동 원인을 실질이자율로 봄

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<Equity>

Slipperage cost is not necessary large in Emerging market

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Index 제공 기법 두 가지

Packeting과 Buffering - 공통적으로 intended to limit stock migration problems to keep trading costs low for index tracker

Packeting - 하나의 주식을 2 part로 breach, reconstitution date에 migration 조건이 충족되면 여분을 이동시키는 방식

Buffering - 특정 조건이 충족될때까지는 remain within the buffer zone

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Equally weighting - 주기적인 rebalancing이 필요하기에 tax-exempt institutional investor가 해당 기법을 이용하게 되면 superior return을 얻을 수 있음.

연

Look-ahead bias - forward-looking information을 사용하는 데에 gap이 존재하는 case

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compound return과 arithmathic return의 관계

Rg = Ra - (Leverage factor * Sd)^2 / 2

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Active risk를 줄이려면 현존 fund와 covariance가 높은 상품을 편입시켜야함. cov가 낮은 상품을 편입시키면 overall pf risk는 내려가지 active risk는 줄어들지 않는다.

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Tracking error가 큰 passive fund 찾기 : Number of holdings와 실제 index 차이가 많이 나는지 / 배당 재투자를 오늘 바로 해주는지, 내일 하는지 / Rebalance, reconstitution 주기

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portfolio overlay - Derivative를 사용하는 전략

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Bias별 해결책*

Loss-aversion : Stop-loss rule 도입 / 확증편향 : Actively seek contradictory info / Illusion of control : Diversification rule을 더 strict하게 설정

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<Fixed income>

Enhanced indexing : ESG inverstor에게 유용함(특정 종목을 빼거나 더하기 때문에..)

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Emerging market credit의 특징 - Concentration in commodity and banking & Gov ownership이 높음

Tail risk hedging - implement가 용이하지만 cost가 modest하게 increase.

Investment bond가 이자율에 더 민감 - credit migration risk가 크기 때문. HY는 이자율보다는 loss dafault에 더 민감

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예시답안*

immediate decline in surplus is troublesome, but the increase in portfolio yield means it may still reach its final target value. need more data to quantify the analysis.

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Duration matching = balances price and reinvestment risk

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<AA>

(살짝 지엽적) DB plan 부채의 할인율 : Long-term interest rate(10y) 따라서 단기이자율 변동은 큰 영향을 주지 않는다(마땅한 보기 없으면 답으로 고려)

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Cross currency hedging과 Minimum variance hedge - 2개의 서로 다른 외화 포지션이 Long/short 일 때 이용 가능. (두개의 correlation이 높을 때)

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Historical MVO 시행 시 특정 자산군에 weight가 집중되는 경향이 보임

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Asset within class need to be similar in characteristics and behavior. however, A is very different from B because both principal and income adjust ~

different response to inflation means the two classes would not be highly correlated.

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Liability relative approach can produces an efficient frontier of AA choices from the lowest growth rate and variabiltiy of surplus to highest.

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MCS 최고 장점 - Time path dependency를 보여주고 multiperiod 관점에서 접근이 가능함

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Resampled MVO의 장점 - More stable than standard MVO. >> can reduce transaction cost

generate PF that are more diversified than standard MVO

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Q. ALM이 더 적합한 이유

Significant penalty가 존재. (for not meeting her liability)

Below average risk tolerance를 가지고 잇기에 ALM이 더 적합

Liability가 interest sensitive - Asset도 여기 맞춰주는게 리스크관리에 유리.

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<Trading>

TWAP의 장점 - trade outlier를 배제시킬 수 있음

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Seperated managed account - Controllable, customizing, Tranparent, tax-exempt

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Traynor rate의 critisism - CAPM model의 appropriateness

stability of parameter

estimation error involved in estimating the parameters underlying risk-adjusted performance appraisal measures

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비록 HF의 투자 스타일이 option-like한 경우들이 많아도 Standard deviation을 사용많이함

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<Behavioral finance>

Myopic loss aversion과 loss aversion*

Myopic loss aversion postulates individual behavior affects overall market. they underown risky equity keeping stock prices too low and ERP too high

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대표적인 RRepresentative / Conservatism 구분 - 특정 event가 발생했을 때, 과거의 history와 무관하게 해당 event만 보고 판단을 해버리는 bias가 representative. long -term trend는 A했었는데 , 최근 잠깐 나타난 B 경향을 보고 B에 가까운 의사결정을 내렸다 : Representative

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Confirmation bias 답 예시 - look for what supports their beliefs and ignore what contradicts their beliefs.

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Bounded rationality : use heuristics, rule-of-thumb, consider briefly

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availability bias - retrievable에 잘 끌려(well-known) / Resonance / narrow range of experience

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Highly complex model의 이용 - Illusionn of control bias와 연관되어 있음

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Social proof - influenced by status and prior comments made by members.

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Investor classification의 한계점: investors display both types of bias(cognitive & emotional), as people age, their investment characteristic change. people display multiple types of investors

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Bayesian approach vs Heuristic approach - Bayesian approach의 경우 new information에 대한 정보를 확률 조합을 통해 새로운 정보를 받아들이는 반면, heuristic approach는 past experience에 의존.

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Availability bias 예시답안

A felt 문제점, but (예전에 좋았던 점) came easily to mind.

Because he was in B industry before, easier for A to recall information from his past than to develop a diversified investment PF

극복 : A could overcome availability bias by developing an appropriate investment policy strategy, with disciplined approach to investment decision making.

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Overconfidence bias 예시답안

Overconfidence bias is related to illusion of knowledge bias when individuals overestimate their knowledge levels and ability

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Conservatism bias 예시답안

Belief perseverance bias in which people maintain their prior views or forecasts by 'inadequately incorporating new info'

maintain his prior views on A without adequately incorporate new info

+ 문제에 제시된 New info 언급 뒤 이러이러한 information을 ignore했기에 conservatism bias가 존재한다.. 정도로 마무리

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Anchoring bias - estimate value와 관련이 깊음.

people generally begin by envisioning some initial default number(anchor) - despite new info, A did not adjust his view, and continued to cling to this anchor or belief even after reviewing ~~

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Gurdian(Passive preserver)에게 해줄 조언으로 가장 적절한 것 - Give investor information (how investment manager will help investor to accomplish their goals)

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Mental accounting bias - investor treats one sum of money differently than another euqal-sized sum. investor will not view the higher total return of the proposed balanced portfolio as more attractive